NO.1105 什么是“明斯基时刻”?


你好,这里是罗胖精选。

今天的内容来自徐瑾老师的课程《经济学大师30讲》。

这一讲,徐瑾老师介绍了一位经济学家,叫做明斯基。他发明了一个词,最近几年很火,叫做“明斯基时刻”。我们经常听到人说,要警惕“明斯基时刻”,要防范“明斯基时刻”的到来。

 

那么,这个“明斯基时刻”究竟是什么意思?为什么说它是资本主义内在的危机呢?接下来,就让我们一起听听徐瑾老师是怎么说的。

你好,欢迎来到《徐瑾·经济学大师30讲》。

 

这一讲,我们聊聊金融危机。每次金融危机,民众深受其害,又不知所措。总觉得,我们这么惨,应该有人对此负责。所以,大萧条时,银行家被打击,一度成为过街老鼠。2008年,民众同样还是觉得,金融危机的爆发,都怪华尔街的资本家太贪婪。不过,如果你深入金融危机的底层逻辑,就会发现,可能没那么简单。这和我们今天介绍的经济学家海曼·明斯基(Hyman Philip Minsky ,1919.9.23 – 1996.10.24))有关。

明斯基出生于1919年,芝加哥大学本科,哈佛大学博士。导师是我们聊过的熊彼特等人。后来,他去华盛顿大学教书。按照这路数,他混主流,应该不是大问题。但是他呢,偏偏在研究上,选择了凯恩斯主义,而且是比较激进的一路。所以,长期和主流不对付。大家要么觉得他是个怪人,那么早就把他忘记了。

不过,等到2008年金融危机爆发,多数人才突然记起他来。发现,明斯基早就把金融危机来龙去脉,说得清清楚楚。我自己,也是这个时候才知明基斯这号人物。找到他写的《稳定不稳定的经济》这本书来看,很是惊艳。不过,这时,他已经去世12年了。

金融不稳定假说

明斯基最大贡献,就是“金融不稳定性假说”。这一理论,强调了金融不稳定性,是资本主义无可避免的属性。说白了,有资本主义,就有金融危机。这个概念原来学术界不关注,但现在很热门。为什么?因为他的理论更符合实际情况。他之前的宏观经济学家,都谈总量啊、模型啊、均衡啊这些。但是明斯基不是,他把目光放在资本主义经济不稳定的一面。是他,整合了金融和经济,点破了金融危机的根源。

前面课说过,战后主流理论原本不太重视货币。从弗里德曼开始,有些改观,但仍旧不够深入。你有没有想过,货币是怎么和实际经济发生互动的呢?答案是银行。弗里德曼说了货币,但没仔细考察银行。这里说的银行,是做业务的商业银行,不是监管的中央银行。从你的自己经验来看,存钱、取钱、买房贷款,其实都需要商业银行。这多重要啊。但多数经济学家看来,商业银行就是个中转站,在经济学上没有太多意义。就如同,把货币视为实体经济的面纱一样。所以,他们还是低估了商业银行的重要性。

 

明斯基的特点就在于,他看到了商业银行的重要作用。商业银行,可以说是市场经济最隐秘的核心。同时,也是最脆弱的地方。多数危机,其实都起源于银行危机。是商业银行,一次又一次造成经济的盛衰周期循环。

商业银行与货币和经济

商业银行为什么重要?你可能认为,这是存钱的地方。这其实是比较简单的想法。商业银行最主要的功能不在于存款,而是贷款。不是因为贷款本身能造福多少企业,带来多少回报。而是,通过贷款,商业银行有了一个重要功能:创造货币。

过去,我们认为印钞票,只是中央银行的事。然而,央行只是创造出货币中的一部分,也就是基础货币。而货币中最大部分,是商业银行创造出来的。老百姓说的印钱,其实背后是商业银行的贷款。

比如,你买房子,贷款了100万。这笔钱,转到了开发商账户上,就成为开发商的存款。货币凭空之间,就多了100万。甚至,不经过中央银行,也不需要新的存款。要是你把房子抵押再贷款,或者开发商再用这100万加杠杆买地。那么就是一个无限放大的循环。钱也就源源不断出来。印钱,就是这么简单。

每个国家的中央银行,只有一家。但存款贷款的商业银行,却很多。以中国为例,货币主要是工行、建行这样的商业银行制造的。因此,现代经济既然离不开货币,因此,也就让商业银行成为经济与货币的核心。不理解商业银行,就无法理解货币。不理解货币,就无法理解经济。

商业银行通过贷款创造货币,本质是什么?发展经济。现代经济的本质,在于不断追求发展机会。我们学熊彼特,知道这些机会的发现与利用,是靠企业家们来实现的。人群中就有这么一种人,他们天生不安分守己。总是能够从寻常世界中,看到未被利用的商机。这些人有野心、闯劲、想法,但往往没有钱。怎么办?那就向商业银行贷款。这些企业家或者小企业,从商业银行得到贷款。这样他们就可以撬动社会资源,来实现自己的想法。等成功了,赚钱了,再还贷款。这个过程中,社会资源的使用权,就转移了。从没有想法但有钱的人手里,到这些有想法但没有钱的人手里。

这样,通过商业银行的贷款,许多本来会被浪费的投资机会,就可以得到利用了。有了这个强有力的制度之后。现代经济,就仿佛汽车装上了强有力的引擎,动力十足地开始增长。

 

总结来说,商业银行的功能就是通过贷款支持经济发展。货币扩张是贷款的派生物。通过对货币数量的观察,经济学家判断,经济发展动力是否充沛。这也是,大家总在说基础货币、广义货币、社会融资规模这些名词的原因。

明斯基时刻

商业银行的贷款让企业走上快车道,让资本主义有了强心针。这听起来很好。但是明斯基指出,这种模式,本身就有内在不稳定。甚至,正是由于商业银行与实业的互动与纠缠,导致了金融危机。

从贵金属时代到法币时代,印钱变得越来越容易。商业银行容易发放贷款,企业也更容易获得贷款。整个经济资本更丰厚,释放了极大的生产力。可以说,这是古代西方乃至于近代中国,都没有享受的制度红利。这种模式非常依赖商业银行发挥作用,但是商业银行本身很脆弱。它这种核心地位,也意味着巨大的脆弱性。当扩张过度或经济不好时,商业银行与金融经济系统,就很容易遭遇危机。或者说,商业银行系统的活跃性,推动了经济发展。反过来,也埋下经济不稳定的导火线。

这就是明斯基的洞察。他认为,以商业银行为代表机构,几乎没有约束地发放贷款。在经济向好时,商业银行间甚至会产生激烈的竞争。向他们眼中的好借款人,努力发放贷款。你要是个企业家,经济好时,银行是追着打电话问你,要不要贷款的。

但实际上,借款人的还款能力,受到未来经济条件的限制。一些借款人,不一定能够还款。尤其是在经济不好时。这时,市场也有各种小道消息,说哪个企业要倒闭了。商业银行开始担心收不回贷款,又会纷纷抽回贷款。这时,企业就惨了。甚至,一些本来有可能生存下去的企业,因为被抽贷,不得不倒闭。于是,资产价格下滑,进一步恶化了经济颓势,一些商业银行倒闭,导致更多的企业被抽贷,形成恶性循环。

这个时候,如果资产价值崩溃,也就是所谓的明斯基时刻。如果你观察到,经济从繁华转到衰退,多数冒险的投资者开始倒闭,那么这可能就是到达了明斯基时刻。甚至,引发金融危机爆发。之后,可能陷入漫长的去杠杆阶段。

换言之,商业银行的乐观情绪,低估风险,本身就可以推动经济繁荣。而他们的谨慎态度,又可以让经济下滑。他们总是在繁荣时候过分乐观,在萧条时候过分谨慎,商业银行态度与经济盛衰之间,就这样构成正反馈循环。这种情况,你应该不陌生。我曾经和一个外资银行行长聊过。她就自嘲,说银行的工作,就是晴天送伞,雨天收伞。就是情况好时,倒贴着给钱,算是锦上添花。情况不好时,又做雪上加霜的事。

明斯基指出,资本主义啊,本质上就是一个金融系统。因为有了上面说的正反馈特性,让它天然具有不稳定性。这样的系统中,当最核心的结构是商业银行。信贷的流入流出,具有本质上的不稳定性。这样,商业银行的运行模式,就决定了金融危机不可避免。在以商业银行为核心的信贷经济中,其实居民、企业、政府甚至国家,都变为了金融机构。因此,也不得不受到金融的冲击。

 

在投资界,一提明斯基,大家都非常佩服。连央行前行长周小川,也曾呼吁中国要防止明斯基时刻。我的一位投行朋友评价明斯基,比较欣赏他有自己一套想法,而且对金融体系比较了解。但明斯基面对中国的情况,会怎么样呢?谁也不知道。当商业银行遭遇危机时,应该怎么办呢?一个关键部门,在这个时候,就一定不能袖手旁观。说到这里,我们就不得不讨论中央银行了。中央银行如何做,决定了危机的蔓延程度。这是我们下一讲将要讨论的内容了。同时我会给大家介绍两位经济学者。沃尔特·白芝浩和佩里·梅林。

内容听完了,我是罗胖。

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那徐瑾老师的课程呢,讲的经济学大师。

我推荐你在首页搜索“经济学”三个字,看一看这门课的课表。从亚当·斯密到李嘉图,从凯恩斯到哈耶克,从弗里德曼到格林斯潘……这些经济学家,徐瑾老师都会在课程里讲到。推荐你现在就加入学习,换个角度看一看经济学的全貌。

 

罗胖精选,明天见。