NO.1438 2021巴菲特股东会干货笔记


你好,这里是罗胖精选。

今天的内容来自我们的年度日更课程《蔡钰·商业参考》

五一期间,资本市场发生了一件大事,就是巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦召开了股东大会。90岁的巴菲特和97岁的芒格,回答了十几个关于投资的问题。从他们的判断中,我们可以把握到一些趋势。今天,蔡钰老师在她的《商业参考》课程里,也发布了她的思考。这新闻出来有几天了,那么沉淀了几天的蔡钰老师,会有什么新的思考角度呢?

下面,我们有请蔡钰老师。

你好,这里是《蔡钰·商业参考》,我是蔡钰。

五一期间资本市场有一件盛事,就是巴菲特的投资公司伯克希尔·哈撒韦的2021年股东大会。以往每年的股东会,都是在巴菲特定居的美国小镇奥马哈举办,但今年巴菲特为了迁就挚友芒格,把会议地点定在了洛杉矶。但这对他的大多数中国信徒们来说区别不大,都是在凌晨守着电脑屏幕看直播。

《商业参考》特意等了几天来跟你聊这一场股东大会,因为巴菲特和他的伯克希尔以前关注的是能够穿越周期,具有长期稳定价值的投资资产。比如永远会被消费的可口可乐,永远会被需要的能源,永远会运行的铁路等等。在评估这些资产的时候,去看它们的内生价值和价格匹不匹配就行了。但今年的巴菲特和芒格在聊各种资产的基本面的同时,也越来越关心税收政策、利率环境这些中短期的变量,对资产价格的影响。也就是说,伯克希尔似乎正在从一家穿越周期的公司,变成一家也得活在周期里的公司。

所以看完股东会,我也想看一看后几天的大市场和政策,结果还真的让我看到了美国政府层面关于加息言论的一次紧急救场。

我们先说回正题。从1965年起算,伯克希尔·哈撒韦的年均复合投资收益率有20%,是同期的标普500指数的2倍。但过去两年,伯克希尔都跑输了标普。

再叠加上2020年以来的疫情和国际形势巨变,大家就更想听一听投资家里年资最深的这两位活化石怎么看,怎么说。所以现场提给巴菲特团队的大量问题其实不仅仅是关乎伯克希尔的投资行动的,更多的是在问:“这个时代的价值投资顶级公司,怎么理解过去一年的世界,你们还驾驭得住变化吗?”

《商业参考》的这一讲,我们也来做做笔记。

先划划重点。这场股东会,是从全世界发来的几千个问题里选出有代表性的问题,来向巴菲特和芒格发问的。也就是说,被提出来的问题本身就已经被市场和伯克希尔筛过一遍了。

现场回答问题的除了巴菲特和芒格,还有两位选出来的继任者,他们也是伯克希尔的现任副董事长。但我们暂时还是侧重关注巴菲特和芒格。他们俩在长达4个小时的股东会上,有这么7个观点,值得在《商业参考》里存一份:

  • 第一是关于航空股。巴菲特说,他短期内不想买航空股了,尽管经济复苏得比想象的快,但航空业尤其是国际旅行不会很快回来。
  • 第二是关于世界头部商业公司的变迁。巴菲特说,30年后全球市值最大的企业名单可能会面目全非,如果你喜欢挑选个股来投资,很难确保能够挑到多年后还活着的公司,所以不如买指数基金。
  • 第三是关于苹果公司。巴菲特说,去年他减持苹果可能做错了。而且他认为现在市场给到苹果的估值不算疯狂。
  • 第四是关于一种名叫“特殊目的收购公司”的公司实体,缩写是SPAC。SPAC有投机属性,是用别人的钱来赌博。芒格更直接,他说他不喜欢这种用来骗人投资割韭菜的东西。
  • 第五是关于比特币。芒格说,他憎恨比特币,讨厌比特币的成功,而且还说比特币“与我们的文明背道而驰”。
  • 第六是关于通胀的可能性。巴菲特说,通胀已经在显著发生了,现在的通胀比人们预期的要高得多,未来还会走高。以美国在全球金融领域的地位,美国的通胀可以约等于全世界大多数市场的通胀,所以巴菲特的这个观点我们也收进来。
  • 第七,芒格说,低利率环境导致股票估值大幅飙升,年轻一代会有大把的赚钱机会,来缩小贫富差距。但他在回答另外一个问题的时候又说,伯克希尔没法在当下这个疯狂的环境下做任何太大的投资。高估值下收购不划算。

接下来,我来给你讲一讲为什么4个小时下来,这几条我认为尤其有意思。前面我们梳理的时候是按照发言的时间顺序摘出来的,但我们往下讲的时候就不按它们的时间顺序了,我们按照关联性串一串。

先从伯克希尔持有的苹果股票说起吧。

苹果是现在伯克希尔公司的第一大重仓股,它去年底在伯克希尔的投资资产里占比达到44%,非常高。而去年一年苹果也不负众望,股价涨了81%。

但这个过程当中,伯克希尔流露过对苹果投资的疑虑,它在去年四季度的时候减持了一小部分,大概5700多万股。不过,减持完之后,巴菲特还是在今年股东信当中,把苹果列为公司的第三大最有价值的资产。第一大是保险业务,第二大铁路业务,都是他的旧爱。

截至2021年一季度末,伯克希尔的前四大持仓股票是:苹果第一,持仓市值1109亿美元;第二是美国银行,400亿美元;第三个美国运通,214亿美元;第四个可口可乐,211亿美元。这四家就已经占到了伯克希尔整体持仓的69%,将近七成。

所以股东会现场就有人问了:为什么去年伯克希尔要卖出苹果股票?

巴菲特没有上来就直接回应。他先是狠狠地夸了苹果,他说,苹果是一家非凡的公司,现任CEO库克可能在创意上比不过乔布斯,但是是“他们见过的最棒的公司管理者”。苹果的产品也广受全世界的欢迎,利润率也非常高。而且手机是年轻人的生活必需品。

紧接着,讲台上就出现了很具有表演性的一幕。巴菲特扭头问旁边的芒格:“查理,你觉得我们去年卖出部分苹果股票做错了吗?”

芒格回答说:“确实错了。”

你看,两位老头关于苹果投资的交流有必要专门留到讲台上进行吗?没有。之所以要特意演这么一出,其实是在表态说,我们减仓减错了,未来我们会继续重仓苹果。

问完了芒格,巴菲特又扭头对大众说:“你看,有些时候我会在查理的眼皮底下偷偷做一些操作,但这些操作在他看来都是错的。”我看到这里有点唏嘘,因为巴菲特是多年来不断在公开言论里维护芒格的正确性,强调芒格对他个人的指点的。这次这个动作也同样是这个含义:我们减仓苹果很不明智,但那不关芒格的事,是我背着他做的决策。简直感人。

接下来提问者追问说:苹果股票是你们2016年买入的,你们当然可以说当时是看中公司的管理能力和产品质量,但这两年,高科技企业的估值都是按50%、100%甚至200%来上涨的,这么高的估值,你们现在怎么看呢?

这个问题里隐藏了一个我很喜欢的词——“但是”。

你知道,巴菲特所秉持的价值投资,简单来说是师承两派。一派是“深度价值”,就是投资大师格雷厄姆主张的,买当下价值被低估的品种,比如说银行股和能源股。另一派是“成长价值”,这个思路是来自芒格,指的是那些未来确定会高成长的行业龙头公司。

所以提问者其实是在问:苹果再有成长价值,它未来的成长性也已经反应在现在的股价里了,为什么你们还看好?而且减了点仓还会后悔?

巴菲特再回答这个问题的时候,就不从苹果自身出发来讨论了。他的回答有两句重点:第一句是,我们并不觉得估值高,以苹果为例,苹果跟消费者的关系太密切了,这一点全世界的消费者比我们理解得还要透彻。这句话我们先不解释,我们留到后面讲比特币的时候用。

再看第二句。巴菲特说,我不觉得苹果的估值疯狂,估值需要和利率做比较。

说完这个,他还提到了股东会前两天,美国财政部拍卖430亿美元的四周短期美债的时候,得标利率为0的事儿。巴菲特说,现在美国债券没有什么收益了,我们在接近零的利率环境里,如果长期来看利率都是这样的话,那么股票价格就显得便宜。因为找不到什么债券能够有苹果和谷歌这种公司的盈利水平。

我要敲一下黑板了,请你回头复习一下第130讲。当时在那一讲里面我们聊过,美联储和美国财政部在2021年的态度是,比起担心通胀,更担心市场陷入衰退,所以他们会宁可保持低利率甚至零利率来换取经济的复苏,哪怕代价是要忍受通胀。

所以刚才巴菲特是在说什么?他也是在说,伯克希尔也倾向于认为,美国大概率会长期处于接近零的低利率环境。低利率对应的就是流动性的持续宽松,市场上钱又多,债券又不值得买,那苹果和谷歌的股票自然就是更好的选择。

这也就是我们前面拎出的第六和第七个观点了:巴菲特认为通胀已经在显著发生了,未来还会继续走高。芒格说,低利率会导致整个股票市场的估值飙升。这就导致,年轻一代人会有大把的赚钱机会,所以这一代人的贫富差距会比上一代人小得多。

听起来很振奋是不是。

这一讲时间不够了,总结一下:苹果是伯克希尔的第一大重仓股,巴菲特和芒格非常看好它,原因有两个,一个是,苹果赢得消费者的能力是超出他们预期的;第二个,只要市场处在低利率大放水的金融环境下,钱就还会往苹果这样的股票里流动。

但是关于低利率这件事,五一期间,美国财政部部长耶伦奶奶也争取到了两个热搜。这也是我要提醒你注意的。

耶伦在巴菲特股东会之后没两天,公开表过一次态,她说,如果拜登政府的4万亿美元刺激计划真能实施,那么美联储可能会加息来防止经济过热。这话一出,当天美股就暴跌,纳斯达克跌幅一度接近3%。耶伦只好又赶紧出来澄清说,她这不是在建议或者预测美联储加息。

你看,现在的美股市场真的很病娇。我们再敲一次黑板,请你复习一下第130讲,再去理解一遍2021年美国货币政策的方向和逻辑,我越来越感觉到那一讲是咱们今年的神作,它是今年好多关键变化的出发点。

下一讲我们来聊一聊芒格对比特币的厌恶之情,和这背后的一些有趣的蛛丝马迹。

参考文献:

4万字完整版!2021股神巴菲特股东大会全程回顾