NO.1241 怎样抵御价格风险?


你好,这里是罗胖精选。

今天的内容节选自一门视频大课,清华五道口金融学院副院长张晓燕教授的《风险管理课》。

这门课是清华五道口的核心课程,也是大企业和资产管理机构非常重视的一个学科。它有一个基本的认识,那就是风险不是听天由命的,也不是必须承受的,我们可以主动对风险进行管理。这个风险当然包括很多了,什么股票风险、利率风险、汇率风险、信用风险,等等。

这一讲,讲的就是为了抵御或者利用价格风险,我们可以使用的工具。那这个工具是什么呢?接下来,让我们试听一下张晓燕教授课程的音频节选。

你好,欢迎来到清华五道口的《张晓燕·风险管理课》,我是张晓燕。

在管理风险的过程当中,最关键的一步其实是找到适合自己的金融工具。所以,在接下来的五讲,我要先带你了解一下最基础的一类风险管理工具,期货合同和远期合约,并且告诉你怎么用它们来解决实际的风险管理问题。

这一讲,我们先讲所有工具里面历史最悠久的、最简单的一个,叫做场外远期合约。

在讲这个远期合约之前,我们先一起想象这么一个场景:

假设我们是一群生活在乡村的农民,以种玉米为生,每年随着季节、时节的变化辛苦劳作,就盼望着玉米能有一个好收成,卖个好价钱。但是,每年玉米的收成都不一样,气候也不一样,收玉米的人出的价钱也不一样,结果总是不能让我们满意,那我们怎么办呢?

在没有金融衍生品的时候,我们确实好像没有什么办法,最多在卖玉米的时候和对方讨讨价,抬抬价格,希望明年的价格能够更高一点。但是,我要说的是,有了金融衍生品,一切就不一样了。

我们先把我们手头这个问题放一下,来看一看两百多年前的美国中西部。那儿有一群农民,和我们面临着同样的问题,种玉米、卖玉米,我们来看一看他们是怎样解决的。

那么,两百多年前,中西部的原野里,一大片一大片,种了很多的大豆和玉米,到了收获的季节,农民,或者更高大上一点的称呼就是农场主会把玉米和大豆收了,拿到商品交易集散地去卖。几千个、几万个农民把一车一车的产品拉出来,那么,芝加哥、圣路易斯的道路上都是来卖玉米和大豆的农民,这个时候商家都是很高兴的。

不知道你小时候有没有读过一篇课文叫做《多收了三五斗》,讲的就是民国时期农民因为丰收,反而招致了损失的故事。

当时,美国的农民也经历了这样一个心理路程,辛辛苦苦工作了一年,收了一点庄稼,但是买家压价,剩余价值都被买方给榨走了。

怎么办呢?当时大家都注意到,这个风险,我们这儿说的风险就是价格的风险,因为你丰收了玉米和大豆,数量可能是确定了的,你现在面临的风险就是这些农产品的价格风险。那么,这些农场主动动脑子就想,我们能不能应对这种未来庄稼价格变动的风险呢?

他们想了一个主意,他们决定,我们卖玉米、卖大豆,我不在收获的时候在大街上卖了,我提前就把它卖掉。具体怎么操作呢?在收获之前,假如说我提前三个月,我就找好需要买我的玉米的下家,然后跟他说,不管三个月之后价格是什么,你想要买我的玉米,我要卖我的玉米,我们现在就确定一个价格,到了三个月之后,我直接把玉米按照我们之前约好的价格卖给你。

这样的话,我不用担心到时候价格下跌,你也不用担心到时候价格上升,咱们三个月之后直接交易,我们两方都规避了将来价格波动的风险。

上面这个例子就是一个最简单的金融衍生品的合同,也就是我们这一讲想要重点说的场外远期合约。通过它,你可以避免价格变动带来的风险,用专业一点的话来说,我们来定义一下:

远期合约就是一份约在未来某个时间,按照之前确定的价格买入或者卖出某些底层资产的合约。

在上面的这个例子里面,这个底层资产就是玉米,农民卖出远期合约,实际上就是说我在将来要卖出的底层资产,然后收入这个之前确定的价格。反过来,一个人想要买入远期合约,其实指的是他将来要买入这个底层资产,也就是玉米,但他要付出之前确定的价格。

当你通过远期合约卖出一笔商品的时候,其实你预期将来的现货价格是比较低的。这样,你就能以相对比较高的价格卖出商品,获得收益。

刚才我们是用一个农民卖玉米的简单的例子来说明一个大宗产品的远期合约。如果我们把底层的资产变成了外汇,那么远期合约在外汇的情况下又是怎么使用的呢?我们再来看一个非常简单的例子。

假设当前一年期的外汇远期合约价格是每个英镑卖1块6毛钱美元,那么有一位交易员认为,一年以后英镑相对美元会升值,比1块6毛钱要贵,所以觉得价钱要升,所以,他就用了远期合约,约定在一年以后按照每英镑1块6毛钱美元的价格买入100万英镑。

我们再来看一看,在这种情况下,远期合约的收益到底是什么样的呢?

如果一年以后英镑兑美元的汇率变成了1块5毛钱,也就是1英镑等于1块5毛钱,他就亏了10万美元。如果将来英镑兑美元的价格抬升到1.7的话,他就赚了10万美元。

所以,你可以看到,如果你买入远期合约,你会希望在合约到期的时候底层的资产价格越高越好,在这种情况下买入远期合约就可以赚钱。

这个例子里,交易员和农场主不一样,他手上是没有底层资产的,交易员做交易的目的也不是为了降低将来的价格风险,而是一个投机的决策,因为交易员有自己的想法,觉得价格会上升,所以他赌它会上升。如果它真上升了的话,交易员就赚钱了。反之,如果交易员赌错了的话,他就亏钱了。前面的农场主手上是有产品,他手上有玉米,他想要降低这个风险,所以,他签订了远期的合同,他的目标是锁定将来的价格风险。

说到这儿,你应该已经大概明白了远期合约是一个什么样的合约。但是,进行风险管理不仅要有工具,还要有场地。现在我们来说一说场地是怎么回事儿。

这个场地可不是我们平时指的办公室、体育场这样的场地,这里是指交易的场地。

金融领域里最常用的交易场地就是交易所,比如说上海股票交易所,所有的产品集中在交易所,人们也通过交易所来购买产品。所以,我们习惯性地把在交易所内完成的交易称作场内交易。自然的不在交易所发生的交易就叫做场外交易。

我们今天讨论的远期合约是场外交易的远期合约,不经过交易所的干涉,买卖双方自主发现对方,自主谈判,约定价格,交易的过程非常简单,一目了然。

我们在现实生活中买东西,比如说买菜,你去菜市场,一手交钱、一手交货,交易才算完成。远期合约中,在交易开始签订合同的时候,双方都不需要携带现金来买卖资产,因为就像我们前面说的,交易双方签订远期合约的时候,合约价值是零,所以,双方谁都不需要付钱,不需要结算,卖方自愿进入合同。

我们之前说的农产品的合同,农民和买方在某天签订了合约,然后双方没有现金过手,因为当天合约的价值为零。到了交割的那一天,农民运来玉米,送出去,买方按照合约的价格进行付账,然后收到玉米,钱货两清,合约到此为止。

那么,外汇的远期合约也是同样的,交易双方在一开始签订合约,到了交割的那一天,一方付美元,一方付英镑,按照当时签订的远期合约的价格进行交割,交割完了也就到此为止。

这也就是为什么我们说场外交易看起来是非常简单的,就两个时间点。第一天你签合同,最后一天钱货两讫,这就是场外合约的交易。

远期合约应用最广泛的场合是在外汇和利率市场,我给你念一下国际清算银行的统计数字,你直接感受一下:

在2018年,国际市场上外汇远期合约的规模大概是53万亿美元,远期合约利率的规模更大,大概在84万亿美元左右。要知道,美国在2018年的GDP也就是20万亿美元左右。所以,这两种合约的规模加在一块儿,是美国GDP的2.5倍和4倍左右,这是非常大的。

大宗商品的远期合约规模相对来说要少一点,在1.4万亿美元左右。而且,世界上很多公司都在用远期合约来管理风险,比如说宝马,宝马是一家德国企业,但在很多国家,它的销量都很多,比如说在中国、日本、美国。我们在中国甚至还有它的生产基地,宝马公司的收入就受汇率的影响很大,所以,宝马的风险管理部门每年就耗费大量的时间和精力来制定专门的外汇风险的管理计划,其中就包括外汇远期合约的使用。

好,这就是我们这一讲要跟你介绍的最简单的金融衍生品。场外远期合约,指的是买卖双方在场外约定,在未来某个时间按照确定价格买入或者卖出某资产。优点是灵活、简单;缺点是流动性可能会成问题,然后你也要担心一点信用风险。这种远期合约在今天也在大规模地应用着。

这一讲就到这里,我们下一讲见。谢谢!

思考题

中国咱们都爱吃猪肉,那么,生猪出栏以后的猪肉的价格风险,咱们能用远期合约来进行规避吗?

内容听完了,我是罗胖。

你刚才听到的是,清华大学五道口金融学院的张晓燕教授为你讲授的《风险管理课》的一部分节选。

得到的资深用户都知道,我们去年开始和清华五道口金融学院合作,推出了这个课程专区,就是想让普通公众,包括错过了上清华大学机会的公众,包括不是金融行业的公众,也有机会听到这么高水平的、原汁原味的清华五道口金融学院的课程。

推荐你现在就访问得到App首页,进入“五道口”专区,加入张晓燕教授的《风险管理课》,加入这所“金融黄埔军校”。

罗胖精选,明天见。